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天风证券股份有限公司吴立,陈潇近期对天康生物进行研究并发布了研究报告《产能释放助力出栏量同比高增长！》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为7.27元。

天康生物(002100)
事件：
2023H1，公司总营收 89.63 亿元， yoy+11.92%；归母净利润-4.47 亿元， yoy-358.85%。单 2 季度，公司营收 50.72 亿元， yoy+9.87%；归母净利润-4.33 亿元， yoy-1453.41%。
截止 2023H1 末，公司固定资产 50.81 亿元， 环比 -1.26%；在建工程 8.37 亿元， 环比+52.5%；生产性生物资产 3.63 亿元， 环比-4.2%；资产负债率 51.84%。
我们的分析和判断：
1、生猪产能释放助力公司上半年出栏量同比快速增长。
1） 2023Q2：【量】 74.03 万头，同比+33%、环比+30%；【价】 Q2 价格仍然低迷，商品猪销售均价约 13.92 元/kg，环比 Q1 继续下跌；【利】结合销价、体重及成本分析，我们估计 Q2 成本 18-19 元/kg 左右，生猪板块经营性亏损 3-4 亿元，对应其出栏量头均亏损约 450-550 元/头。
2） 2023H1：【量】 130.97 万头， yoy+41%，出栏量大幅增长主要得益于产能的持续投放， 23H1 累计出栏量已完成全年目标的约 44%；【价】 23H1 价格低迷，加权后商品猪的销售均价约 14.13 元/kg；【利】结合销价、体重及成本分析，我们估计 H1成本 17.5-18.5 元/kg，生猪板块经营性亏损 5-6 亿元，对应其出栏量头均亏损约380-460 元/头。
2、生猪业务持续发力，动保板块继续深化国企改革。
1） 产能释放+成本改善助力公司未来盈利增长。栏舍方面，公司随着甘肃、河南等地区产能陆续建设投产，预计到 23 年年底新疆、河南、甘肃等地区产能可达到350 万头， 我们预计公司在不考虑川渝产能的情况下可满足 23 年 300 万头出栏需求；成本方面，后续随着甘肃、河南产能利用率提升，成本有望继续下降。
2） 动保业务单独上市有望实现利益最大化。动保疫苗板块（天康制药）其在 22年 10 月完成混合所有制改革后，公司持有天康制药约 59%的股权。天康制药拟通过单独上市促进制药业务的发展，提升行业竞争力。另外，天康制药新三板挂牌后仍将是天康生物控股子公司，在不影响公司对天康制药的控制权的同时使其动保业务带来更加合理的估值水平。
3、 投资建议
维持“买入”评级。 若仅考虑三大主产区产能，我们预计公司 2023 年出栏量 300万头，最新市值对应 2023 年出栏量头均市值不到 1000 元/头，头均市值位于重置成本线附近！ 考虑到 2023H1 猪价低&动保业务改革的影响，我们调整 2023-2025年预期营业收入为 181.80/232.78/256.69 亿元（ 23-24 年前值 232.41/299.80 亿元），同比+9%/28%/10%；归母净利润预期调整为-1.7/21.83/18.81 亿元（ 23-24 年前值10.93/13.34 亿元）；对应 EPS 分别为-0.12/1.61/1.39 元/股。
风险提示： 疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券冯源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.29亿，根据现价换算的预测PE为29.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.95。

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